Kapitalismin muodot ja institutionaalinen muutos – kohti keskuspankkikapitalismia
Lukuaika: 6 min.Kapitalistinen
talous- ja yhteiskuntajärjestelmä instituutioineen on dynaaminen,
jatkuvasti muotoaan muuttava. Nyt keskuspankkien rooli talouden
kannattelussa on suurempi kuin koskaan aikaisemmin. Kapitalismin kehitys
ei kuitenkaan pääty tähän, ja uusi institutionaalinen järjestys saattaa
jo tehdä tuloaan.
Poliittisen
talouden tutkimuksessa on viime vuosikymmeninä kiinnitetty paljon
huomiota talousjärjestelmän instituutioihin ja niiden muutokseen.
Institutionaaliset erot eri talouksien ja valtioiden välillä ovat
nousseet tarkasteluun erityisesti kapitalismin muotoja käsittelevässä
kirjallisuudessa.
Tällä saralla merkittävä teos oli vuonna 2001 julkaistu Peter A. Hallin ja David Soskicen Varieties of Capitalism, jossa
etsittiin selitystä erityyppisten talous- ja yhteiskuntamallien lähes
yhtäläiselle menestykselle globaalissa kilpailussa. Myöhemmin Hall on
yhdessä Kathleen Thelenin kanssa pyrkinyt laajentamaan
alkuperäistä melko staattista tarkastelutapaa siten, että tutkimuslinja
huomioisi paremmin instituutioiden muutokset ja niiden seuraukset.
Tämä
agendan laajennus on toivottava, sillä oletus instituutioiden
pysyvyydestä ja muuttumattomuudesta kapitalismissa ei ole ongelmaton.
2000-luvulla
kapitalismin jatkuva muodonmuutos, dynaamisuus, on näyttäytynyt sekä
taloudellisena että poliittisten valtasuhteiden myllerryksenä. Nämä
muutosprosessit ovat olleet paikoitellen niin voimakkaita, että
aikalaisilla on ollut täysi työ pysyä tulkintoineen muutoksen perässä.
2000-luvulla
muutosprosessit ovat olleet paikoitellen niin voimakkaita, että
aikalaisilla on ollut täysi työ pysyä tulkintoineen muutoksen perässä.
Olisi
mahdollista valita lukuisia kiinnostavia näkökulmia viime vuosien
institutionaalisten dynamiikkojen tarkasteluun ja etsiä siten vastauksia
”kapitalismin muodonmuutokseen”. Tässä artikkelissa kiinnitän huomioni
kuitenkin vain yhteen, joka kuitenkin nähdäkseni kuuluu poliittisen
talouden kentällä tärkeimpien muutosprosessien joukkoon.
Tarkastelen
rahapolitiikan tai laajemmin keskuspankkipolitiikan roolin muutosta
kapitalismissa vuoden 2009 jälkeen. Globaali finanssikriisi oli
taitekohta, jonka jälkeen monet rahapolitiikan instituutioita muovaavat
prosessit ovat eriytyneet aikaisemmilta historiallisilta uriltaan.
Hyödynnän vielä toistaiseksi ”kapitalismin muodot” -kirjallisuudessa varsin vähän käytettyä näkökulmaa – Hyman P. Minskyn (1919–1996) finanssikapitalismin institutionaalisen muutoksen tarkastelukehikkoa.
Minsky
huomautti, että ehkä voimakkaimmin muodonmuutos näkyy kapitalistisissa
rahoitusrakenteissa – juuri niissä, joihin rahapolitiikka ja
keskuspankit kytkeytyvät.
Erityisesti raha- ja
rahoitustaloustieteilijänä ansioitunut Minsky lähestyi kapitalistista
talousjärjestelmää instituutioiden ja niiden muutoksen kautta jo ennen
viime vuosikymmenten yhteiskuntatieteiden institutionaalista käännöstä.
Minskyn leikkisän ilmauksen mukaan kapitalismin muotoja on yhtä paljon
kuin Heinzin säilykkeitä – eli 57 kuuluisan elintarvikeyhtiön vuonna
1896 lanseeraaman sloganin mukaisesti.
Tällä Minsky kuvasi nimenomaan kapitalismin jatkuvaa muutosta ja huomautti, että ehkä voimakkaimmin muodonmuutos näkyy kapitalistisissa rahoitusrakenteissa – juuri niissä, joihin rahapolitiikka ja keskuspankit kytkeytyvät.
Minsky ja kapitalismin evoluutio toisen maailmansodan jälkeen
Toisen
maailmansodan jälkeistä kapitalismia länsimaissa Minsky nimitti
yleisnimellä ”finanssikapitalismi”. 1950-luvun talousmalli kapitalismin
ydinalueilla oli Minskyn mukaan kuitenkin aivan toisenlainen kuin
1990-luvun alussa. Finanssikapitalismin sisällä oli tapahtunut
vähitellen siirtymä ”paternalistisesta kapitalismista” (paternalistic capitalism) ”rahastonhoitajakapitalismiin” (money-manager capitalism).
Ensimmäistä
vaihetta olivat määrittäneet valtiojohtoisuus, interventionismi, vahva
ammattiyhdistysliike, rahoitusmarkkinoiden sääntely sekä aikaisempaa
toimintakykyisemmät keskuspankit. Toista puolestaan määrittivät
rahoitusmarkkinoiden vapautuminen, työntekijöiden neuvotteluaseman
heikentyminen, finansoituminen eli rahoituksen sekä rahoitusmarkkinoiden
merkityksen vahvistuminen taloudessa ja yhteiskunnassa, suuria
rahastoja hoitaneiden sijoitusalan ammattilaisten roolin suurentuminen
sekä yksityisen velan määrän nopea kasvu.
Keskeistä 2000-luvulle tultaessa oli
ennen kaikkea sääntelyn ulkopuolisen rahoituksen kasvu eli niin sanotun
varjopankkisektorin syntyminen. 2000-luvulla
rahastonhoitajakapitalismin ydinrakenteiden kehitys jatkui entistäkin
voimakkaampana.
Jos Minsky olisi elänyt vielä vuonna
2008, hän ei olisi juuri yllättynyt tapahtumien kulusta ja
Yhdysvalloista alkaneen kriisin leviämisestä globaaliksi
rahoitusmarkkinakriisiksi.
Minsky ei pitänyt
1900-luvun lopun kapitalismin kehitystä toivottavana, sillä hän uskoi
talousjärjestelmän sisäisen epävakauden kasvaneen. Ennen kaikkea ongelma
piili rahoitusrakenteissa, jotka sisälsivät Minskyn terminologiaa
käyttäen koko ajan enemmän ”Ponzi-rakenteita”. Charles Ponzi oli yksi 1900-luvun kuuluisimmista pyramidihuijareista Yhdysvalloissa.
Minsky
ei viitannut Ponzi-rakenteella varsinaisesti huijaukseen vaan
tilanteeseen, jossa sijoitusoperaatioiden tuottamat rahavirrat eivät riitä kattamaan
velkojen lyhennyksiä eivätkä edes korkoja. Mitä suuremmaksi tällaisten
tilanteiden määrä rahoitusmarkkinoilla kasvaa, sitä lähempänä on
rahoitusmarkkinoiden kriisiytyminen.
Jos Minsky olisi elänyt vielä
vuonna 2008, hän ei olisi juuri yllättynyt tapahtumien kulusta ja
Yhdysvalloista alkaneen kriisin leviämisestä globaaliksi
rahoitusmarkkinakriisiksi. ”Minsky-hetki”, suuren yhdysvaltalaisen
sijoitusyhtiö Pimcon johtaja Paul McCulleyn vuoden 1998 Venäjän talouskriisin yhteydessä lanseeraama termi, nousi jälleen kaikkien taloutta seuraavien huulille.
Kuten yhdysvaltalaiset taloustieteilijät Randall Wray ja Eric Tymoigne ovat todenneet,
oikeammin pitäisi puhua ”Minsky-puolivuosisadasta”. Tähänkin
kapitalismin kriisiin päädyttiin nimittäin pitkän evolutionaarisen
kehityskulun kautta.
Kohti keskuspankkikapitalismia
Vaikka
jotkut olivat vuoden 2009 alussa vakuuttuneita kapitalismin lopusta,
lopullista romahdusta ei kuitenkaan tapahtunut. Sen jälkeen, kun Lehman
Brothers -investointipankin annettiin vuoden 2008 lokakuussa kaatua,
tilanne toki näytti hetken aikaa erittäin heikolta.
Silloin
kuitenkin ne instituutiot, joiden varaan Minsky omassa ajattelussaan
pitkälti laski – eli ”suuri valtio” ja ”suuri pankki” –, astuivat esiin
ja ottivat talouden kannateltavakseen.
Suurella pankilla Minsky
tarkoitti keskuspankkia – ja erityisesti sellaista keskuspankkia, joka
toimisi kriisin tullen järjestelmän viimekätisenä lainaajana ja
huolehtisi siitä, ettei varsinkin läpikotaisin velkaantuneessa
taloudessa keskeinen likviditeetti eli maksuvalmius pääsisi liiaksi
vähenemään.
Vuoden 2010 jälkeen talouden vakaus ja kasvun ylläpito annettiin pääsääntöisesti keskuspankkien hoidettavaksi.
Kun
suuren valtion mittava finanssipoliittinen elvytys päättyi länsimaissa
vuoden 2010 jälkeen, talouden vakaus ja kasvun ylläpito annettiin
pääsääntöisesti keskuspankkien hoidettavaksi. Tämä ei ollut siinä
mielessä yllättävää, että valtavirtaisessa makrotaloustieteessä viime
vuosikymmeninä muodostuneen konsensusnäkemyksen mukaan rahapolitiikka on ensisijainen väline talouden ohjauksessa.
Keskuspankit
joutuivat kuitenkin nyt uudenlaiseen tilanteeseen, sillä enää talouden
kasvua ei tukenut edellisten vuosikymmenien tavoin yksityisen
velkaantumisen kiivas kasvu.
Kun elvyttävän finanssipolitiikan
aika jäi taakse, Yhdysvaltojen ja Euroopan taloudet eivät olleetkaan
vielä siinä tilanteessa, että yksityinen sektori olisi pystynyt niitä
kannattelemaan. Päinvastoin esimerkiksi Euroopassa euroalueen
rakenteellinen kriisiytyminen ja finanssipolitiikan kiristäminen söivät
kasvun edellytykset usean vuoden ajaksi.
Näissä olosuhteissa
keskuspankit olivat pakotettuja etsimään kokonaan uusia ratkaisuja ja
rahapoliittisia välineitä. Enää inflaation hienosäätö ohjauskorkoa
muuttamalla ei näyttänyt tuovan haluttuja tuloksia. Ongelmana oli
inflaation sijaan hintojen nousun pysähtyminen ja deflaatio.
Keskuspankit olivat pakotettuja etsimään kokonaan uusia ratkaisuja ja rahapoliittisia välineitä.
Suurimmat
läntiset keskuspankit, Fed Yhdysvalloissa, Euroopan keskuspankki EKP
sekä Englannin ja Japanin keskuspankit, päätyivät tulevina vuosina hyvin
samantyyppisiin ratkaisuihin. Reseptinä oli
ohjauskorkojen lasku nollaan tai jopa negatiiviseksi sekä mittavat
määrälliset elvytystoimet eli erilaiset arvopapereiden osto-ohjelmat.
Kaikkia edellä mainittuja keinoja voidaan pitää jopa
vallankumouksellisina edellisten vuosikymmenien rahapoliittiseen
ajatteluun suhteutettuna.
Finanssikriisin jälkeen
rahoitusmarkkinoiden perusrakenteita ei lähdetty purkamaan ja
velkakuormat, roskapaperit sekä epäluottamus vastapuolia kohtaan olivat
edelleen olemassa. Siksi keskuspankkien valinta oli vanhan ja
reistailevan moottorin perusteellinen öljyäminen likviditeetillä –
käytännössä edullisella ja rajattomasti tarjolla olevalla
keskuspankkirahalla.
Vaikka varsinaisesti keskuspankit eivät
ulottaneet laajentuneita viimekätisen lainaajan toimiaan valtioiden
rahoittamiseen, esimerkiksi euroalueella valtioiden velkakirjojen
osto-ohjelmat antoivat epäsuorasti ja talousalueen sääntöjä koetellen
liikkumavaraa monien eurovaltioiden finanssipolitiikalle.
Näiden
valintojen myötä finanssikapitalismissa on siirrytty
rahastonhoitajakapitalismista keskuspankkikapitalismiin. On selvää, että
ilman keskuspankkien epäsovinnaisia toimia läntiset taloudet eivät
olisi viime vuosina päässeet nauttimaan tyydyttävästä talouskasvusta ja
työttömyyden alenemisesta. Ehkei euroaluettakaan olisi enää olemassa
ilman EKP:n väliintuloa.
Ilman keskuspankkien
epäsovinnaisia toimia läntiset taloudet eivät olisi viime vuosina
päässeet nauttimaan tyydyttävästä talouskasvusta ja työttömyyden
alenemisesta.
Yhtä lailla on selvää, etteivät
keskuspankkien toimet ole kokonaan poistaneet globaalin talouden
epävakautta, mikä on nähty erityisesti kehittyvissä talouksissa viime
vuosina. Kun suurin elvytysvaihe oli silmässä Yhdysvalloissa,
dollarivirrat suuntautuivat suurempien voittojen toivossa kehittyviin
talouksiin, jotka tuolloin hyötyivät rahoitustilanteen muutoksesta.
Yhdysvaltojen keskuspankki Fedin aloitettua rahapolitiikan kiristämisen vuonna 2017 kehitys on
kuitenkin kääntynyt päälaelleen ja nyt yhä enemmän
dollaririippuvaisissa kehittyvissä talouksissa ollaan vaikeuksissa
dollarilikviditeetin pakenemisen kanssa.
Kiinnostava uusi ilmiö on
rahoitusmarkkinoiden ja keskuspankkien välinen kissanhännänveto, jossa
markkinat pyrkivät ennakoimaan jokaisen pienenkin käänteen
rahapolitiikassa ja keskuspankit yhä enemmän huomioimaan myös
markkinareaktiot muun muassa omassa viestinnässään.
Esimerkiksi
tällä hetkellä osakemarkkinoilla rikotaan ennätyksiä keskuspankkien
uuden elvytyskierroksen toivossa, kun reaalitaloudessa näkymät ovat
heikentyneet ympäri maailman merkittävästi. Reaalitalouden niin sanotut
perusmuuttujat kuten hintakehitys, talouskasvu sekä työllisyyden kehitys
ja yleinen rahoitusmarkkinakehitys näyttävät siis irtautuneen entistä
vahvemmin toisistaan – asia, jota on muun muassa
finansoitumiskirjallisuudessa aiemminkin pohdittu.
Mitä Minsky sanoisi?
Hyväksyisikö
Minsky edellä esittämäni tulkinnan vuoden 2009 jälkeen tapahtuneesta
siirtymästä keskuspankkikapitalismin vaiheeseen? Mahdollisesti, ja hän
saattaisi pitää kehitystä myös odotettuna reaktiona siinä tilanteessa,
jonka eteen finanssikriisissä ja sen jälkeen jouduttiin.
Minsky
piti ”suurta pankkia” tärkeänä kapitalismin instituutiona, jonka avulla
kriisit on mahdollista selättää. Silti hänen mukaansa vakaiden
rahoitusolosuhteiden takaaminen edellyttäisi nykyistä selvästi tiukempaa
sääntelyä ja sitä, että lähempänä reaalitaloutta toimivilla
rahoituslaitoksilla olisi investointipankkeja ja suuria sijoitusyhtiöitä
suurempi rooli taloudessa.
Minsky oli kuitenkin pessimistinen sen
suhteen, pystyisikö sääntely koskaan vakauttamaan kapitalistista
taloutta pysyvästi. Hän näki vakauttamiskysymyksen päättymättömänä
instituutioiden reagointina. Uusia sääntelytoimia seuraisivat uudet finanssi-innovaatiot eikä poliittinen paine rahoitusmarkkinoiden vapauttamiseen katoaisi minnekään.
Nykyinen
– melko vähäisen sääntelyn – institutionaalinen järjestys rahoituksen
alueella ja keskuspankkivetoisuus ovatkin loogista jatkoa aikaisempien
vuosikymmenien kehitykselle.
Viimeaikaista
talouspoliittista keskustelua seuraamalla näyttää mahdolliselta, että
”suuren pankin” rinnalle nousee tulevina vuosina jälleen myös ”suuri
valtio”.
On kiinnostavaa nähdä, mihin suuntaan
evoluutio seuraavaksi johtaa. Viimeaikaista talouspoliittista
keskustelua seuraamalla näyttää mahdolliselta, että ”suuren pankin”
rinnalle nousee tulevina vuosina jälleen myös ”suuri valtio”.
Yhtäältä poliitikot – etunenässä Yhdysvaltojen presidentti Donald Trump
– ovat alkaneet esittää vaatimuksia keskuspankeille. Toisaalta
keskuspankkiirit ovat esittäneet suoria toiveita hallituksille
elvyttävämmästä finanssipolitiikasta tulevaisuudessa.
Kun
rahapolitiikka on viritetty länsimaissa ääriasentoon ja siltikin
reaalitaloudellinen taantuma uhkaa kansainvälistä taloutta, ei
finanssipolitiikan aktivoituminen olisi odottamatonta. Silti sekä
rahastonhoitajat että keskuspankkiirit pysynevät jatkossakin
kapitalismin keskeisinä toimijoina, sillä merkittävää poliittista
painetta rahoitusinstituutioiden muuttamiseksi tuskin syntyy.
YTM Jussi Ahokas työskentelee pääekonomistina SOSTE Suomen sosiaali ja terveys ry:ssä ja kirjoittaa parasta aikaa tietokirjaa John Maynard Keynesistä.
Poliittisen talouden alueella Ahokas on ollut kiinnostunut
suomalaisesta keynesiläisyydestä sekä suomalaisen talouspolitiikan eri
vaiheista.